经济增长与A股价值中心2008-07-23 来源：《中国科技财富》 简介： 今年对于投资者来说是困难的一年。自去年的调整以来，市场出现了大幅下滑。经过约两年的牛市，上证指数从2005年的998.23点，于2007年10月16日达到最高峰6124.04点，此后进入大幅调整阶段。截至上周末收盘，上证指数报收于6124.04点。 2831.74点，最低触及2695.6点——今年对投资者来说是艰难的一年。自去年的调整以来，市场出现了大幅下滑。经过约两年的牛市，上证指数从2005年的998.23点，于2007年10月16日达到最高峰6124.04点，此后进入大幅调整阶段。截至上周末收盘，上证指数报收于6124.04点。最低触及2,831.74点，最低触及2,695.63点。上周更是创下了“连续十天负值”的纪录。去年股市飙升。当上证指数触及6000点时，人们列出了看好后市的理由：中国经济高速增长、奥运经济、人民币升值……但当大盘下跌56%时，市场却担忧：经济放缓在宏观经济增长影响公司业绩、通胀、楼市也面临着调整的危险之后，股市、美国次贷危机、越南金融危机、大大小小的非营利……总之，当股市市场在上涨，你可以找到一万个下跌的理由，上涨也有下跌的理由。有必要分析造成股市下跌的因素。在众多下滑因素中，最重要的一个就是人们对宏观经济的担忧。外部因素，如美国次贷危机、越南金融危机等，可能对我国宏观经济增长产生影响，进而影响上市公司业绩。比如，在大小非营利企业解禁问题上，我们从国家相关部门的表态中可以了解到，央企不会随便抛售股票。如果经济形势好，上市公司的盈利前景也会很好。以目前价格计算，该股具有较大的投资价值。如果企业法人持有股票，则无需急于出售解锁的股票。即使有大大小小的房产出售，只要有投资价值，就一定会有人接手。影响股票价格最重要的因素不是流动性，而是股票的投资价值。所以问题还是回到了人们对宏观经济增长放缓的担忧。就今年的宏观经济形势来看，我们确实面临着很多压力和意想不到的问题。虽然雪灾、地震等突发灾害频发，但情况还不算很糟糕。今年一季度GDP同比增长10.6%。最近公布的5月份CPI指数已降至7.7%，令人意外。稍微放心一点吧。上周国家上调油价和电价，同时采取政策措施补贴汽油需求端。此举有利于提高资源配置效率，抑制内需，从而抑制国际原油市场投机行为，从源头上控制外来型通胀。 6月19日，世界银行预测2008年中国GDP增速将达到9.8%，经济增速将放缓至更可持续的水平。考虑到灾后重建对GDP的拉动作用、CPI可能初步得到控制等有利因素，虽然今年GDP增速放缓已成定局，但我们仍预计今年GDP增速可能会有所回落。达到10%。从历史经验来看，GDP增速放缓确实对股市造成一定影响。我们用上证指数作为股市的指标来分析这个问题。自1990年底深沪股市成立至今已近18年，其中从1991年到2007年整整17年。我们采用GDP增长率的变化率（即（本年GDP增长率） - 上年GDP增速））/上年GDP增速），与上证指数变化率做相关分析（即（今年上证指数年末收盘指数-上年上证指数）年终收盘指数)/去年上证指数年终收盘指数)，发现两者相关性为0.62。而如果我们用GDP增速的变化（即本年GDP增速-上年GDP增速）与上证综指的变化率做相关分析，我们发现：两者相关性达到0.71。
我们知道，如果两者是一一对应的关系，那么相关性就是1，相关性达到0.71就足以说明GDP增速的变化与上海GDP增速的变化有比较大的相关性。综合指数。从逻辑上讲，宏观经济放缓会对上市公司的业绩产生负面影响，从而影响股票的估值水平。因此，我们可以认为，今年GDP增速放缓是股市下跌的重要原因。股市下跌也是GDP增速放缓的理性反映。问题是，鉴于今年GDP增速放缓，股市下跌多少才算合理？我们利用GDP增速的变化和上证综指的变化率进行回归分析。在我们的计量模型中，GDP增速的变化对上证综指的变化率有显着影响。 GDP增速每变化1个百分点，上证综指增速将同向变化25个百分点。计算结果表明，该模型可以解释上证指数变动率48%的原因。我们用17年的经验来推测2008年发生的事情。2007年，上证指数收于5261.56点。据国家统计局公布，2007年GDP增速为11.4%。我们对2008年不同经济增速对应的上证指数做了如下不同的预测： 可以看到，大家都认识到宏观经济状况是影响上证指数的重要因素。我们模型的估计结果可以看作是宏观经济条件决定的上证指数的价值中心。从今年的情况来看，如果GDP增速达到10%，那么对应的上证指数就是3420.01点，即使按照世界银行的预测9.8%
